开始：好意思股研究社

摩根士丹利介怀研究了 33 家公司基于 GPU（图形处理器）的生成式东谈主工智能居品和就业，并发现这些用具的限制膨胀和投资薪金率（ROIC）将推动非常进展。亚马逊（AMZN）是其的首选股票，因为其零卖业务中基于 GPU 的进展尚未得到充分招供。Meta（META）是 GPU 空洞应用者，具备多种后劲；在申诉中，大摩还分析了谷歌（GOOGL）、优步（UBER）以及枢纽中小盘股的情况。

重点总结

咱们觉得接收基于 GPU 的用具将推动基本面的上行和非常进展，况兼咱们有一个涵盖 33 家公司居品层面的新追踪用具。亚马逊成为首选股票，因为咱们预测其在 GPU 讨论的投资将扩大其零卖上风，以赢得更大的商场份额并提高盈利智商。Meta 是咱们认定的生成式东谈主工智能空洞应用者，有多个潜在发展地方值得和蔼。谷歌和优步的基本面矫健，但由于生成式东谈主工智能带来的行业变革，预测其估值倍数会出现波动。咱们看好 Chewy（CHWY），因其在终了盈利的同期加快净用户增长；看好 Roblox（RBLX），因其用户群体和内容的广度及质料处于枢纽转机点 。

谁将是下一批从生成式东谈主工智能和基于 GPU 的机遇中受益的公司？来看咱们的 33 家公司居品层面追踪

咱们新的生成式东谈主工智能和基于 GPU 的居品追踪用具介怀列出了每家公司在 2025 年策画投资并进一步愚弄的居品和业务线。咱们预测生成式东谈主工智能的进展（或穷乏进展）将在 2025 年激发对多个基本面的深切研究和分析，包括畴昔的研究、下一代硬件、代理就业、校正的算法 / 保举引擎、数字购物助手、基于扩散模子的创作用具、自动驾驶、机器东谈主时候、实体东谈主工智能、旅游行业变革等。

从股票投资角度看，咱们觉得这些基于 GPU 的居品和就业的投资与限制膨胀将导致 2025 年股票进展分化。那么，谁是最明显的受益者呢？

亚马逊（首选，宗旨价 280 好意思元，约 25% 的上行空间）：被低估的生成式东谈主工智能勾引者：在亚马逊采集就业（AWS）和零卖业务方面，固然商场多数招供 AWS 在生成式东谈主工智能范围的强地面位，但亚马逊零卖业务利润表中蕴含的生成式东谈主工智能机遇却未得到充分嗜好。亚马逊也曾在整合校正的匹配 / 保举算法、购物助手、更优化的库存和物流道路筹备、机器东谈主时候、基于扩散模子的告白时候、东谈主工智能援救的客服等。咱们觉得这些早期进展将引颈更可握续和盈利的零卖增长，施行上预测亚马逊将占据粉碎者支拨的更大份额，并展现出运营上风，或者比同业更快、更盈利地寄托更多商品。咱们觉得现在商场尚未皆备反应这少量，因为按照市盈率相对盈利增长比率（PEG）和经开脱现款流（FCF）调度的增长宗旨，亚马逊的股价相关于同业有 25% - 40% 的扣头。宗旨价 280 好意思元（约 25% 的上行空间），意味着 2026 年预期每股收益（EPS）的 35 倍市盈率、1.5 倍 PEG 比率（较同业有 5% 的扣头）以及 1.2 倍开脱现款流与增长比率，示意着 25% 的上行空间。Meta（增握，宗旨价 660 好意思元，约 7% 的上行空间）：具有多种后劲的生成式东谈主工智能空洞应用者：咱们觉得 Meta 动作早期参加者，握续推动的 GPU 投资（约束扩大的算法 / 模子，更好地分析其率先且约束增长的数据集）将连接推动用户参与度、告白进展和货币化进步。2025 年有多个潜在发展地方值得和蔼，包括 Meta 的搜索、音书传递和交易业务的校正和拓展，如告白商扩散模子、定制芯片从简资本、诞生和可一稔诞生以及 Orion 式样（现在企业价值估值约为 4100 亿好意思元）。咱们预测 Meta 在 2026 年每股收益将达到 30 好意思元或 26 好意思元，开脱现款流商场份额相应进步。宗旨价 660 好意思元意味着 2026 年 22 倍或 25 倍的市盈率，对应 26% - 20% 的市盈率 / 增长率（PEG）。

谷歌和优步：短期基本面踏实，但预测生成式东谈主工智能带来的结构性盘考将连接导致估值倍数波动

尽管谷歌的营收基本面依然矫健，咱们预测其将进一步放置运营支拨和资本结构，但咱们的基本预期是，由于商场对谷歌畴昔搜索业务、搜索投资的生成式东谈主工智能影响存在争议，谷歌的估值倍数将看护在一定区间（每股收益 11 好意思元时，市盈率在 16 倍至 20 倍之间…… 对应股价在 176 好意思元至 220 好意思元之间）。讨论到谷歌在生成式东谈主工智能方面的投资，其基本宗旨价为 215 好意思元，有约莫 11% 的上行空间。谷歌扩展新的生成式东谈主工智能居品的智商、与苹果 Gemini 的互助或 Waymo（自动驾驶部门）的发展，可能会使谷歌的估值倍数向咱们 290 好意思元的乐不雅宗旨价靠近（上行空间约 50%）。同样地，咱们预测优步的估值倍数也会出现波动…… 但存在上行趋势。咱们预测优步的估值倍数将在一定区间内（2026 年开脱现款流的 12 倍至 18 倍，对应股价每股 60 好意思元至 90 好意思元），因为投资者对优步在畴昔自动驾驶范围的地位存在争议。优步若能展示并量化与 Waymo 互助的增量价值（愚弄率、车队科罚等），可能会提高其基本宗旨价。咱们设定的优步基本宗旨价为 90 好意思元（约 40% 的上行空间），乐不雅宗旨价为 125 好意思元（90% 的上行空间）。咱们还介怀发挥了 50 好意思元的悲不雅宗旨价，分析了其中包含的要素（永恒预订增长的生动性、增量利润率以及对终局价值的扣头）。若是您对咱们的互动模子感趣味，请奉告。

在线旅游：看空爱彼迎（UWANBNB），对生成式东谈主工智能带来的行业变革总体握严慎气派（终于加入盘考）

咱们看护对爱彼迎的看空评级，因为咱们觉得商场尚未充分遒劲到爱彼迎为推动业务增长所需投资带来的息税折旧摊销前利润（EBITDA）压力。咱们还觉得，与 Booking Holdings（BKNG）比拟，爱彼迎的业务格式相反化上风正在放松，况兼预测爱彼迎在调度后的增长基础上相关于 Booking Holdings 的溢价将着落。咱们预测负面的盈利预期调度和估值倍数压缩将导致其进展欠安。固然咱们对传统在线旅游代理商（OTA）合座握中性气派，但咱们更倾向于负面意见，因为咱们觉得下一代代理就业将给在线旅游代理商带来更大的行业变革风险，这一投资争议可能会对估值倍数形成压力，因为商场可能需要时间来深切评估生成式东谈主工智能对在线旅游行业的影响。

Reddit（增握，宗旨价 200 好意思元，约 16% 的上行空间）：如《参与度和告白业务：业务线发展精湛；上调至增握评级》中所述，咱们觉得 Reddit 在推动参与度和货币化的业务线发展仍处于早期阶段。咱们的从下到上建模让咱们愈加坚信 Reddit 有智商通过更好的进展推动单元订价进步（最终提高好意思国告白收入 2% - 6%）。固然 Reddit 仍在投资基于 GPU 的大限制时候进展，但咱们觉得这将在 2026 年及以后成为进一步的推动要素。Roblox（增握，宗旨价 75 好意思元，约 21% 的上行空间）：正如咱们在《转机点；上调至增握评级》中所写，咱们觉得 Roblox 正跳跃一个伏击门槛，其用户基础握续革命高（即使在其最熟悉的商场区域），并扩展到新平台，如 PlayStation，同期内容的广度和质料也在约束进步。讨论到这少量，近期撤废握续披露对 Roblox 握续践诺并在永恒机遇中赢得商场份额智商的积极影响。商场多数预测 Roblox 在 2025 年的预订收入仅增长 20%，咱们觉得即使莫得告白和电子商务等新收入流的权贵孝敬（这些仍为枢纽潜在要素），Roblox 也有调度预期的空间。The Trade Desk（增握，宗旨价 145 好意思元，约 20% 的上行空间）：咱们觉得 The Trade Desk 在承接电视（CTV）和零卖媒体范围有深广的增长后劲，相称是鉴于该公司最近的互助（如与 Netflix 和 Spotify 的互助）。承接电视范围握续向枢纽化告白支拨转动，而告白投放量增长仍然靠近压力。鉴于此，咱们觉得 The Trade Desk 与出书商的互助不仅会带来财务上的上行空间，还彰显了其在生态系统中的深广勾引地位。像供应旅途优化等枢纽举措也可能在 2025 年景为推动出书商行为更动的伏击要素。临了，固然零卖媒体仍处于早期阶段，但跟着线下生态系统的握续限制化和熟悉，这对 The Trade Desk 来说仍是一个伏击且大部分尚未拓荒的机遇。Unity（增握，宗旨价 26 好意思元，约 24% 的上行空间）：相较于畴昔两三年，咱们在 2024 年后对 Unity 游戏引擎的实力愈加乐不雅。在咱们祛除的游戏和告白时候范围中，Unity 动作一只股票，在投资者情感和潜在上行空间之间存在最大差距。咱们觉得该公司在较长时间内从更大订价权中受益的后劲卓绝商场现在预期…… 咱们将在 2025 年握续和蔼 Unity 6 的应用情况。也即是说，本年龄迹最大的财务杠杆点将是其新的告白宗旨定位算法（预测在 2025 年推出）的发布。若是 Unity 或者看护其在增长范围的商场份额，这可能会大幅更动商场对该居品畴昔竞争力的意见。

中小盘电子商务：个体践诺进展胜过宏不雅压力

咱们预测 2025 年好意思国电子商务将沉静增长 7%。然而，这种增长并不平衡，非必需品类（如杂货和生存必需品）的浸透率增长依然靠近压力。鉴于此，咱们和蔼具有个体上行后劲的公司。Chewy（增握，宗旨价 40 好意思元，10% 的上行空间）仍然是咱们在中小盘电子商务范围的首选。在阅历了两年多宠物领有量增长停滞或为负之后，Chewy 的情况正在平日化。受益于校正的客户定位和留存系统，咱们预测其在 2025 年将新增 61 万用户。此外，咱们预测其在 2025/2026 年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）将比商场多数预期高出 8%/12%，因为咱们觉得资本优化举措（自动化、推行商品列表、品类组合调度）每年可进步利润率卓绝 100 个基点。

电商平台

咱们对 eBay 赐与增握评级，宗旨价 72 好意思元，约有 4% 的上行空间。通过横向和纵向的握续校正，eBay 的总商品来回额（GMV）已稳步收复增长，咱们预测畴昔几年其每股收益（EPS）将终了低个位数复合年增长率（LDD EPS CAGR）。生成式东谈主工智能为 eBay 带来了上行后劲，比如推出基于生成式东谈主工智能的功能，减少卖家的操作欺压，这可能眩惑高价值的 C2C（个东谈主对个东谈主）卖家，同期在买家端也有革命空间。即使在股价重估后，eBay 的市盈率也仅回到永恒平均水平，咱们觉得若是商场对其增长及低个位数每股收益增长的可握续性更有信心，其股价可能会有溢价。另一方面，咱们觉得 Etsy 靠近负面盈利预期调度的风险，赐与其减握评级，宗旨价 45 好意思元，约有 14% 的下行空间。商场多数预测 Etsy 在 2025 财年的中枢总商品来回额会握续加快增长，但咱们预测其近期增长将受到较低的夹杂销售增长以及重荷的同比比较的影响，这是因为 2024 年下半年 Etsy 更专注于短期居品拓荒策画。尽管 Etsy 的总商品来回额增长率比 eBay 低约 4 个百分点，但其企业价值与息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA，扣除现款）的倍数仍比 eBay 高 23%（基于 2026 年数据），咱们觉得跟着商场能见度提高，这种估值差距将放松。

2025 年评级为中性的股票波动要素

Snap（中性，宗旨价 10 好意思元，约 20% 的下行空间）：固然咱们对 Snap 评级为中性，但从结构上仍更为严慎，其股价相较于面前水平有约莫 20% 的下行空间。告白业务的发展依然疲软（因为 Snap 在改善其效果告白业务方面似乎进展不大）。现在赐与减握评级的计策风险在于 TikTok 可能被禁（因为商场可能会将其视为对 Snap 故意的事件，短期内进步其市值）。联系 TikTok 被禁的时间线细则，请参阅《TikTok：畴昔时间线过头对大型科技公司的影响》。也即是说，这种波动可能会创造一个契机或入场点，因为（基于 Snap 过往的践诺力和 Meta 的深广践诺力）咱们对 Snap 施行践诺并灵验终了货币化握怀疑气派。Pinterest（中性，宗旨价 36 好意思元，约 17% 的上行空间）：如前所述，自 2023 年以来，Pinterest 一直在投资基于 GPU 的校正时候（东谈主工智能保举模子、效果 + 告白商套件、商品层级 / 告白支拨薪金率出价）。问题在于，咱们尚未看到其在用户参与度、告白业务或进展方面有骨子性的改善。不外，咱们觉得若是这些校正启动产收效果（相称是讨论到下半年食物和饮料类居品的同比比较更为容易），Pinterest 不才半年可能会有出色进展。CarT（中性，宗旨价 44 好意思元，约 2% 的下行空间）：如前所述，CarT 一直在投资基于大说话模子（LLM）的时候，以提高增长的可握续性和盈利智商。咱们在寻找这些投钞票收效果的把柄（如更快的增长），这可能成为推动其股价高涨的潜在催化剂。AppLovin（中性，宗旨价 365 好意思元，约 11% 的上行空间）：AppLovin 的告白采集进展出色，且其基于 GPU 的率先时候架构是 2024 年的亮点。咱们忖度，2024 年 AppLovin 的告白收入增长了 69%，而挪动游戏商场的增幅不到 4%。正如咱们客岁所写（详见此处），与游戏商场比拟，AppLovin 有终了握续出色进展的路子，但枢纽的不确定性仍然存在。那么，什么会让咱们愈加看好呢？需要明确的是，新举措的门槛并不低，因为看好 AppLovin 的投资者预测其 2025 年的电子商务告白新收入可达 10 亿好意思元（而 2024 年的基数约为 31.3 亿好意思元）。也即是说，若是 AppLovin 班师扩大新告白业务的限制，咱们将更有信心其相关于游戏商场的增长后劲，从而转为看多。

在线约聚

生成式东谈主工智能引颈的功能筹备试图眩惑投资者总结：对 Match Group（MTC）和 Bumble（BMBL）评级为中性。2024 年无后顾之忧，Match Group 和 Bumble 的用户问题加重，尤其是其旗舰应用 Tinder 和 Bumble。为了再行加快用户增长，它们越来越提防以居品驱动增长的计策；然而，客岁推出的一项主要生成式东谈主工智能功能（Tinder 和 Hinge 的东谈主工智能像片遴荐器）。咱们看到 2025 年有更为丰富的生成式东谈主工智能发展筹备，包括功能校正，如个东谈主贵府优化、匹配机制、对话功能，以至引入新的样子。若是生成式东谈主工智能功能或者加快用户增长，咱们觉得其估值倍数有望大幅进步，咱们对 Match Group 和 Bumble 的乐不雅估值意味着辞别有约 104% 和 125% 的上行空间 。